СОСТОЯНИЕ И ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ ВЕНЧУРНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ В РОССИИ

Полный текст

Венчурное предпринимательство – это деятельность, связанная с высоким уровнем риска, направленная на реализацию научно-технических или технологических идей. Современная модель венчурного бизнеса зародилась в Кремниевой долине (США) и впоследствии получила широкое распространение в экономически развитых странах и крупных развивающихся экономиках, таких как Китай, Индия и Бразилия.

Его значение особенно велико для стимулирования инновационного развития и укрепления конкурентоспособности национальной экономики. Высокотехнологичные отрасли, формирующиеся на базе венчурного капитала, позволяют государствам с отстающими экономиками сокращать отрыв от лидеров по уровню доходов на душу населения. Так, несмотря на передовое сельское хозяйство, Новая Зеландия остаётся внизу рейтинга развитых стран по ВВП на душу населения, в то время как Сингапур, сделавший ставку на венчурные инвестиции и инновации, сумел достичь уровня ведущих мировых держав. Развитая система венчурного технологического предпринимательства выступает основой постиндустриальной экономики и играет ключевую роль в обеспечении конкурентных преимуществ страны на глобальном рынке высоких технологий.

Венчурное кредитование – это мощный финансовый инструмент, который предоставляет стартапам и быстрорастущим компаниям доступ к капиталу без немедленного требования доли в бизнесе. Преимущества венчурного долга начинаются с главного – сохранения доли. В отличие от классического венчурного капитала, где инвесторы получают акции, кредиторы довольствуются выплатой основного долга с процентами и, возможно, варрантами. Это особенно ценно для основателей, желающих сохранить контроль. Венчурный долг также предоставляет гибкость финансирования. Он идеально подходит в качестве «мостового» финансирования между раундами венчурных инвестиций. Ключевой риск – необходимость погашения долга. Для компаний без устойчивого дохода это может стать фатальным. Другой риск– это ковенанты и ограничения. Некоторые кредиторы могут требовать соблюдения показателей выручки, маржи и наличности. Нарушение условий ведёт к штрафам или досрочному возврату долга. Кроме того, кредиторы могут получить права на активы компании или влияние на управление. Не менее важным фактором является недоступность венчурного долга на ранней стадии: компании без поддержки венчурных фондов или выручки редко могут рассчитывать на такой инструмент.

Таблица 1. Виды венчурного финансирования

С позиции кредиторов венчурный долг – это способ получить доходность выше, чем по классическим корпоративным займам. Тем не менее, риски для кредиторов значительные. Прежде всего, это высокая вероятность дефолта – особенно если стартап не генерирует стабильный денежный поток. Дополнительно, в отличие от обычных кредитов, венчурный долг часто не имеет залога, а значит, при банкротстве вернуть средства сложно. Также рынок варрантов и других прав не всегда ликвиден – реализовать их бывает сложно, особенно если компания остаётся частной.

Таким образом, венчурный кредит – мощный, но рисковый инструмент. Он идеально подходит для компаний на стадии роста, уже получивших венчурные инвестиции и стремящихся масштабироваться без потери контроля.

Мы провели анализ рынка венчурного финансирования в России за последние 8 лет. Следует отметить, что сам рынок начал формироваться в России в конце 1990-х годов, когда появились первые венчурные фонды при поддержке государства и международных организаций. Однако активное развитие рынка началось лишь после 2010 года на фоне роста интереса к IT-стартапам и цифровым технологиям, а также появления государственных институтов развития, таких как РВК (Российская венчурная компания) и ФРИИ (Фонд развития интернет-инициатив). С 2017 по 2020 годы наблюдался умеренный рост объема венчурных инвестиций и в 2021 году произошел апогей развития рынка венчурного финансирования в России, когда объем сделок составлял 2616 млн. долларов на 287 сделок.

Рис. 1. Динамика венчурного финансирования в России с 2017 года

После 2022 года произошел значительный спад объема венчурных инвестиций в связи с напряженной геополитической обстановкой в мире и оттоком зарубежного капитала из страны. В начале 2024 года объем инвестиций и количество сделок были сопоставимы с 2023 годом.

Таким образом, рынок венчурного финансирования в России достиг пика в 2021 году, но с 2022 года столкнулся с резким спадом из-за геополитических рисков и оттока иностранного капитала. Несмотря на это, в 2024 году наметились признаки восстановления: объем инвестиций вырос на 46%, а рынок стал более прозрачным.

Можно предположить несколько сценариев развития рынка венчурного финансирования в России в период с 2025 по 2030 годы. Выявим несколько ключевых факторов, которые существенно влияют на венчурный рынок.

1. Сложная геополитическая обстановка: нестабильность и санкции могут снизить трансграничную инвестиционную активность, повысить риски для инвесторов и затруднить выходы через IPO и M&A;
2. Рост процентных ставок и нестабильность макропоказателей влияет на уменьшение объема венчурных инвестиций, поскольку капитал становится дорогим и менее склонен к высокорисковым вложениям;
3. Рост стоимости нефти способствует увеличению бюджетных поступлений и укреплению национальной валюты, что может опосредованно стимулировать венчурный рынок России через рост ликвидности, поддержку государственных фондов и улучшение инвестиционного климата;
4. Высокий уровень инфляции снижает покупательную способность денег и увеличивает стоимость капитала, что делает венчурные инвестиции менее привлекательными из-за роста рисков и удорожания финансирования стартапов;
5. Отток иностранного капитала формирует недоступность традиционных источников финансирования;

Для составления базового прогноза рынка венчурных инвестиций в России мы изучили следующие данные:

1. Согласно макроэкономическому опросу Банка России, ключевая ставка в 2026-2027 гг. Снизится до диапазона 10-14%;
2. Цена нефти для налогообложения: прогнозы понижены – в 2025-2027 годах среднегодовая цена российской нефти для налогообложения будет находиться на уровне 60 долл. за баррель (-5 долл. за баррель к мартовскому опросу);

3. В базовом сценарии Банк России ожидает, что в ближайшие месяцы инфляционное давление начнет постепенно снижаться до 7-8% в 2025 году под влиянием охлаждения кредитования и высокой сберегательной активности.

Рис. 2. Базовый прогноз развития рынка венчурного финансирования в динамике 5 лет

В 2024 году темп прироста объема венчурных инвестиций составил 46% к 2023 году, а в период с 2017 по 2020 гг. средний темп прироста составил 17%. С учетом вышеизложенных данных о стимуляторах и дестимуляторах инвестиционной активности, мы предполагаем, что в базовом сценарии средний темп прироста объема венчурного инвестирования будет находиться приблизительно на уровне 22,5-23% в год.

Рассмотрим позитивный сценарий развития событий. Предположим, что ключевая ставка постепенно снизится, условия международного взаимодействия станут более благоприятными, а рыночная цена на нефть вырастет на фоне новости о возобновлении поставки нефти в Венгрию из России. Это может привести к увеличению объема доступного капитала, росту интереса инвесторов к высокорисковым проектам, возможное снижение санкционного давления и росту интереса зарубежных инвесторов к российским проектам. В таком случае, наиболее вероятный исход событий – это возвращение объемов венчурного финансирования до средних значений 2017-2020 гг., а затем постепенный рост и увеличение сделок. С учетом предыдущих вычислений, предположим, что в 2025 году темп прироста объемов венчурного финансирования составит примерно 22,5-23% и каждый год будет увеличиваться в среднем на 4,2-6,5% из-за положительного влияния рассмотренных ранее факторов (драйверов роста).

Рис. 3. Позитивный прогноз развития рынка венчурного финансирования в России до 2030 года

Несмотря на положительные тенденции, важно также рассмотреть негативный сценарий развития венчурного рынка, учитывая сохраняющиеся геополитические риски, возможные колебания сырьевых цен и нестабильность макроэкономических показателей. В случае негативного сценария мы можем ожидать следующее:

1. Усиление геополитической напряженности и санкций может привести к оттоку капитала, снижению трансграничной инвестиционной активности и затруднению выходов через IPO и M&A;
2. Сохранение ключевой ставки на уровне 21-19,5% в течение 2025 года;
3. Понижение рыночных цен на нефть;
4. Центробанк России повысил прогноз по инфляции на 2025 год до 7-8%, что свидетельствует о сохраняющемся инфляционном давлении и может повлиять на покупательскую способность и инвестиционные решения.

В таком случае мы предполагаем, что в 2025-2026 гг. рынок не будет сильно расти и сохранит текущие показатели объемов венчурных инвестиций. Однако стагнация рынка до 2030 года маловероятна, поэтому с 2027-2028 гг. мы предполагаем постепенное оживление и рост активности на рынке венчурных инвестиций.

Рис. 4. Пессимистичный сценарий развития рынка венчурного финансирования в России в динамике 5 лет

Эти данные подтверждают уязвимость рынка и подчеркивают необходимость учитывать пессимистичный сценарий в стратегическом планировании.

Формирование полноценной венчурной экосистемы в России сдерживается рядом факторов – от недостаточной правовой и налоговой базы до низкой финансовой грамотности и слабой предпринимательской культуры. Для преодоления этих барьеров требуется системный и взаимосвязанный комплекс мер, охватывающий правовую, образовательную и институциональную сферы.

Таблица 2. Меры по стимулированию венчурного финансирования в РФ

Таким образом, исследование подтвердило актуальность и значимость темы венчурного финансирования, а полученные результаты могут быть использованы при разработке стратегий развития венчурного сектора в России, формировании государственной политики в инновационной сфере и поддержке предпринимательских инициатив.

Об авторах

О. М. Ермоленко

Автор, ответственный за переписку.
Email: eom63@yandex.ru

канд. экон. наук, доцент

Ю. С. Бондаренко

Email: bondarenkojuliya@icloud.com

бакалавр

Список литературы

Дополнительные файлы