Влияние человеческого капитала и поведенческих характеристик СЕО на экономическую прибыль российских компании

Аннотация

Исследование посвящено тому, как различные личностные качества генерального директора (CEO) влияют на создание стоимости на одном из крупнейших развивающихся рынков капитала — в России. В исследовательской модели рассматриваются несколько компонентов человеческого капитала CEO. Также учитываются поведенческие отклонения, включая избыточную уверенность (измеряемую с помощью скорректированного по отрасли коэффициента капитальных затрат) и нарциссизм (определяемый на основе анализа фотографий CEO согласно академическим подходам, принятым в предыдущих работах). Для оценки влияния власти CEO на создание стоимости и возможного компенсирующего эффекта используется показатель уровня влияния руководителя. В выборку включены 111 российских публичных компаний и 235 генеральных директоров за период с 2013 по 2020 год. Корпоративная эффективность оценивается через критерий экономической прибыли — добавленную экономическую стоимость (EVA), которая отражает разницу между фактической доходностью на капитал (по данным финансовой отчетности) и совокупной стоимостью капитала, определённой с учётом рисков компании (данные Bloomberg). В расчётах применяются разности первого порядка вклада компании в EVA, скорректированные на отраслевые и рыночные показатели. Получены эмпирические доказательства влияния человеческого капитала CEO на создание стоимости, выраженное в годовых изменениях отраслево скорректированной EVA. Установлено, что власть CEO положительно сказывается на создании стоимости в российских компаниях, тогда как поведенческие отклонения — такие как избыточная уверенность и нарциссизм — не оказывают статистически значимого влияния на изменения EVA.

Об авторах

V. Nazarkina

Автор, ответственный за переписку.
Email: nazarkinavera@yandex.ru

D. Gostkov

Email: gostkov.dm@gmail.com

A. Lapteva

Email: Nastenkalapteva@yandex.ru

V. Kniazev

Email: vlad.knyazev.97@mail.ru

I. Ivashkovskaya

Email: iivashkovskaya@hse.ru

Список литературы

  1. Yim S. (2013). The acquisitiveness of youth: CEO age and acquisition behavior. Journal Financial Economics, Vol. 108, 250–273. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2012.11.003
  2. Kang J. (2016). Labor market evaluation versus legacy conservation: what factors determine retiring СЕО’s decisions about long-term investment? Strategic Management Journal, Wiley Blackwell, vol. 37(2), pages 389-405. DOI: https://doi.org/10.1002/smj.2234
  3. Abernethy M. A., Jiang L., Kuang Y. F. (2019). Can organizational identification mitigate the CEO horizon problem? Accounting, Organizations and Society, 2019, vol. 78.https://doi.org/10.1016/j.aos.2019.07.002 DOI: https://doi.org/10.1016/j.aos.2019.07.002
  4. Lifa T., Suying G., Shuming Z. (2010). The Interactive Mechanism of Human Capital and Innovative Strategy on Corporate Performance & Its Empirical Analysis. International Conference on Management Science and Engineering, ICMSE 2010, 5719831, pp. 375-383 DOI: https://doi.org/10.1109/ICMSE.2010.5719831
  5. Wu Y., Liu X. (2009). Human capital and R&D activity: Evidence form Chinese private enterprises. China Economic Quarterly, Vol. 8(4), 1567-1590.
  6. Urquhart A., Zhang H. (2022). PhD CEOs and firm performance. European Financial Management, Vol.28(2), 433-481.https://doi.org/10.1111/eufm.12316 DOI: https://doi.org/10.1111/eufm.12316
  7. King T., Srivastav A., Williams J. (2016). What’s in an education? Implications of CEO education for bank performance. Journal of Corporate Finance, Vol. 37, p. 287–308. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2016.01.003
  8. Henderson A. D, Miller D., Hambrick D. C. (2006). How quickly do CEOs become obsolete? Industry dynamism, CEO tenure, and company performance. Strateg Manage, Vol. 27, pp. 447-460. DOI: https://doi.org/10.1002/smj.524
  9. Drobetz W., Meyerinck F., Oesch D., Schmid M. (2018). Industry expert directors. Journal of Banking and Finance, Volume 92, 195 – 215. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2018.04.019
  10. Chahyadi C., Wineka P. (2019). How does CEO career origin influence firm risk-taking? Journal of Accounting and Finance, 19 (4), pp. 77-96. DOI: https://doi.org/10.33423/jaf.v19i4.2174
  11. Crossland C., Zyung, J., Hiller N., Hambrick D. (2014). СЕО career variety: effects on firm-level strategic and social novelty. Academy of Management Journal 2014, Vol. 57, No. 3, 652-674.http://dx.doi.org/10.5465/amj.2012.0469 DOI: https://doi.org/10.5465/amj.2012.0469
  12. Liu C. and Jiang H. (2021). Impact of CEO characteristics on firm performance: evidence from China listed firms. Applied Economics Letters, Volume 27, Issue 14, 1 – 515. DOI: https://doi.org/10.1080/13504851.2019.1607965
  13. Koch-Bayram I.F., Wernicke G. (2018). Drilled to obey? Ex-military CEOs and financial misconduct. Strategic Management Journal, 39 (11), pp. 2943-2964.
  14. Wei L.-Q., Ling Y. (2015). CEO characteristics and corporate entrepreneurship in transition economies: Evidence from China. Journal of Business Research, Volume 68, Issue 6, p. 1157-1165.https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2014.11.010 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2014.11.010
  15. Custodio C., Metzger D. (2014). Financial expert CEOs: CEO’s work experience and firm’s financial policies. Journal of Financial Economics Volume 114, Issue 1, p. 125-154.https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.06.002 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.06.002
  16. Abatecola G., Caputo A., Cristofaro M. (2018). Reviewing Cognitive Distortions in Managerial Decision Making. Towards an Integrative Co-Evolutionary Framework. Journal of Management Development Vol. 37(5), 409-424. https://doi.org/10.1108/JMD-08-2017-0263 DOI: https://doi.org/10.1108/JMD-08-2017-0263
  17. Lin F., Lin S.-W., Fang W. (2022). Impact of CEO narcissism and hubris on corporate sustainability and firm performance. The North American Journal of Economics and Finance, Vol. 59. https://doi.org/10.1016/j.najef.2021.101586 DOI: https://doi.org/10.1016/j.najef.2021.101586
  18. Altarawneh M., Shafie R., Ishak R. (2020). CEO characteristics: A literature review and future directions. Academy of Strategic Management Journal, V. 19(1)
  19. Choi P.M.S., Chung C.Y., Liu C. (2018). Self-attribution of overconfident CEOs and asymmetric
  20. Economics22investment-cash flow sensitivity. North American Journal of Economics and Finance, V.46, 1-14.https://doi.org/10.1016/j.najef.2017.10.008 DOI: https://doi.org/10.1016/j.najef.2017.10.008
  21. Campbell W., Goodie A., Foster J. (2005). Narcissism, confidence, and risk attitude. Journal of Behavioral Decision Making, 17(4), 297-311. https://doi.org/10.1002/bdm.475 DOI: https://doi.org/10.1002/bdm.475
  22. Bouzouitina A., Khaireddine M., Jarboui A. (2021). Do CEO overconfidence and narcissism affect corporate social responsibility in the UK listed companies? The moderating role of corporate governance. Society and Business Review Volume 16, Issue 2, 156 – 183. https://doi.org/10.1108/SBR-07-2020-0091 DOI: https://doi.org/10.1108/SBR-07-2020-0091
  23. Gerstner W.-C., Konig A., Enders A., Hambrick D. (2013). CEO narcissism, audience engagement, and organizational adoption of technological discontinuities. Administrative Science Quarterly, 58(2), 257–291. DOI: https://doi.org/10.1177/0001839213488773
  24. Malmendier U. (2018). Behavioral Corporate Finance. NBER Working Paper, No25162 DOI: https://doi.org/10.3386/w25162
  25. Park K.H., Byun J., Choi P.M. (2020). Managerial overconfidence, corporate social responsibility activities, and financial constraints. Sustainability, Vol. 12(1), pp. 1-14. https://doi.org/10.3390/SU12010061 DOI: https://doi.org/10.3390/su12010061
  26. Malmendier U., Tate G. (2008). Who makes acquisitions? CEO overconfidence and the market’s reaction. Journal of Financial Economics, Vol. 89, 20– 43 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.07.002
  27. Bowon K., Jaeseog N. (2021). Effects of CEO and COO overconfidence on the firm’s inventory leanness. Journal of Manufacturing Technology Management Vol. 33 No. 1, 169-190. https://doi.org/10.1108/JMTM-01-2021-0024 DOI: https://doi.org/10.1108/JMTM-01-2021-0024
  28. Wang J. (2016). The Role of CEO Personality in Company Management: Examining how CEO Narcissism Influences and is Influenced by Individual and Organizational Characteristics, p. 73-78
  29. Zhang H., Ou A., Tsui A., Wang H. (2017). CEO humility, narcissism, overconfidence and firm innovation: A paradox perspective on CEO traits. The Leadership Quarterly, 28(5), 585–604. DOI: https://doi.org/10.1016/j.leaqua.2017.01.003
  30. Cherkasova V., Markina V. (2021). Do CEO Characteristics Impact a Company’s Earnings Quality? Montenegrin Journal of Economics, 2021, v. 17, iss. 2, pp. 207-25 DOI: https://doi.org/10.14254/1800-5845/2021.17-2.17
  31. Aabo T., Eriksen N.B. (2021). Corporate risk and the humpback of CEO narcissism. Review of Behavioral Finance, Vol.10(3), pp. 250-276. https://doi.org/10.1108/RBF-07-2017-0070 DOI: https://doi.org/10.1108/RBF-07-2017-0070
  32. Mundi H.S., Kaur P. (2019). Impact of CEO Overconfidence on Firm Performance: An Evidence from S&P BSE 200. Vision, Vol. 23(3), pp. 234-243.https://doi.org/10.1177/0972262919850935 DOI: https://doi.org/10.1177/0972262919850935
  33. Hirshleifer D., Low A., Teog S. (2012). «Are Overconfident CEOs Better Innovators?» Journal of Corporate Finance, 67, 1457–1498. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2012.01753.x
  34. Helft M. (2014). Google’s Larry Page: The most ambitious CEO in the universe. Fortune. https://fortune.com/2014/11/13/googles-larry-page-the-most-ambitious-ceo-in-the-universe/
  35. Bebchuk L. A., Fried J. M. (2005). Pay without performance: Overview of the issues. Journal of Applied Corporate Finance, 17, 8–23. DOI: https://doi.org/10.1111/j.1745-6622.2005.00056.x
  36. Ahmad S., Lin L. (2020). An analysis of corporate social responsibility and firm performance with moderating effects of CEO power and ownership structure: A case study of the manufacturing sector of Pakistan. Sustainability (Switzerland), 11(1), 248. https://doi.org/10.3390/su11010248 DOI: https://doi.org/10.3390/su11010248
  37. Adams R., Almeida H., Ferreira D. (2007). Powerful CEOs and their impact on corporate performance. The Review of Financial Studies, Volume 18, Issue 4, 1403–1432, https://doi.org/10.1093/rfs/hhi030 DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhi030
  38. Khresna R. B., Rong X., Hui-Wei Y. (2021). Divestiture strategy, CEO power and firm performance. Management Research Review, Volume 44, Issue 3, 418 - 4362 DOI: https://doi.org/10.1108/MRR-04-2020-0196
  39. Li M., Lu Y., Phillips G. (2019). CEOs and the Product Market: When Are Powerful CEOs Beneficial? Journal of Financial and Quantitative Analysis, 54(6), 2295-2326. doi: 10.1017/S0022109018001138 DOI: https://doi.org/10.1017/S0022109018001138
  40. Huai-Chun L., Shin-Rong. (2022). The effect of CEO power on overinvestment. Review of Quantitative Finance and Accounting
  41. Chiu J., Li Y.-H., Kao T.-H. (2022). Does organization capital matter? An analysis of the performance implications of CEO power. The North American Journal of Economics and Finance, Volume 59.https://doi.org/10.1016/j.najef.2021.101382 DOI: https://doi.org/10.1016/j.najef.2021.101382
  42. Chiu J., Chen C.-H., Cheng C., Hung S. (2021). Knowledge capital, CEO power, and firm value: Evidence from the IT industry. The North American Journal of Economics and Finance, Vol.55, 1-13 DOI: https://doi.org/10.1016/j.najef.2019.101012
  43. Gunasekarage A., Luong H., Truong T. T. (2019). Pacific-Basin Finance Journal, 59.https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2019.101257 DOI: https://doi.org/10.1016/j.pacfin.2019.101257
  44. Park J.-H., Kim C., Chang K., Lee D.-H., Sung Y.-D. (2018). CEO Hubris and Firm Performance: Exploring the Moderating Roles of CEO Power and Board Vigilance. Journal of Business Ethics, 147(4), 919–933. DOI: https://doi.org/10.1007/s10551-015-2997-2
  45. Stewart B. (2019). EVA, Not EBITDA: A New Financial Paradigm for Private Equity Firms. Journal of Applied Corporate Finance. Volume 31, Number 3, Summer 2019, pp. 103-116. DOI: https://doi.org/10.1111/jacf.12365
  46. Serfling M.A. (2014). CEO age and the riskiness of corporate policies. Journal of Corporate Finance, 25, pp. 251-273. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.12.013 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2013.12.013
  47. Jung R., Oh Won-Yong, Chang Y.K. (2018). Experience-based human capital or fixed paradigm problem? CEO tenure, contextual influences, and corporate social (ir)responsibility. Journal of Business Research, Vol. 65, pp.120-141.
  48. Chahyadi C., Doan T., Naym J. (2021). Hiring the right CEO: how does the type of CEO industry experience affect firm performance, firm risk-taking behavior, and CEO compensation? International Journal of Business and Society, Vol 22 (2). https://doi.org/10.33736/ijbs.3762.2021 DOI: https://doi.org/10.33736/ijbs.3762.2021
  49. Koch-Bayram I.F., Wernicke G. (2018). Drilled to obey? Ex-military CEOs and financial misconduct. Strategic Management Journal, 39 (11), pp. 2943-2964. DOI: https://doi.org/10.1002/smj.2946
  50. Benmelech E., Frydman C. (2015). Military CEOs, Journal of Financial Economics 117, 43–59. DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.04.009
  51. Chatterjee A., Hambrick D. (2011). Executive personality, capability cues, and risk-taking: How narcissistic CEOs react to their successes and stumbles. Administrative Science Quarterly, 56(2), 202–237. DOI: https://doi.org/10.1177/0001839211427534
  52. Aabo T., Hvistendahl N. T., Kring J. (2021). Corporate risk: CEO overconfidence and incentive compensation. Managerial Finance, Vol., 47 (2), 244-265. https://doi.org/10.1108/MF-05-2020-0278 DOI: https://doi.org/10.1108/MF-05-2020-0278
  53. Dikolli S.S., Diser V., Hofmann C., Pfeiffer T. (2018). CEO Power and Relative Performance Evaluation. Contemporary Accounting Research, 35 (3), pp. 1279-1296 DOI: https://doi.org/10.1111/1911-3846.12316
  54. Sariol M., Michael A. (2017). The influence of CEO power on explorative and exploitative organizational innovation. Journal of Business Research. Volume 73, p.38-53 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2016.11.016
  55. Bradley C., Dawson A., and Smit S. The strategic yardstick you can’t afford to ignore. McKinsey Quarterly, October 2013.
  56. Chatterjee A., Hambrick D. C. (2007). It’s all about me: Narcissistic chief executive officers and their effects on company strategy and performance. Administrative Science Quarterly, Vol. 52, p. 351-386. DOI: https://doi.org/10.2189/asqu.52.3.351
  57. Aktas N., Bollaert H., Roll R. (2016). CEO Narcissism and the Takeover Process: From Private Initiation to Deal Completion. Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol. 51(1), p. 113-137. DOI: https://doi.org/10.1017/S0022109016000065
  58. Olsen K. J., Dworkis K. K., Young S. M. (2014). CEO narcissism and accounting: A picture of profits. Journal of Management Accounting Research. 26(2), 243–267. https://doi.org/10.2308/jmar-50638 DOI: https://doi.org/10.2308/jmar-50638
  59. 59. Becker-Blease J., Elkinawy S., Hoag Ch., Stater M. (2016). The effects of executive, firm, and board characteristics on executive exit. The Financial Review, 51, p. 527-557. DOI: https://doi.org/10.1111/fire.12106
  60. https://doi-org.proxylibrary.hse.ru/10.1111/fire.12106
  61. Patrick L. McClelland, Vincent L. B., Oh W.-Y. (2012). CEO career horizon and tenure: Future performance implications under different contingencies. Journal of Business Research, Vol. 65(9), 1387-1393. https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2011.09.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbusres.2011.09.003
  62. Borgi H., Ghardallou W., Alzeer M. (2021). The effect of CEO characteristics on financial reporting timeliness in Saudi Arabia. Accounting, 7(6), pp. 1265-1274. https://doi.org/10.5267/j.ac.2021.4.013 DOI: https://doi.org/10.5267/j.ac.2021.4.013
  63. Ullah I., Fang H.-X., Ur Rahman M., Iqbal A. (2022). CEO Military Background and Investment Efficiency. Emerging Markets Finance and Trade, Volume 58, Issue 4.https://doi.org/10.1080/1540496X.2021.1937115 DOI: https://doi.org/10.1080/1540496X.2021.1937115
  64. Yang C., Xia X., Li Y., Zhao Y., Liu S. (2021). CEO financial career and corporate innovation: Evidence from China. International Review of Economics and Finance, Volume 74, Pages 81 – 102.https://doi.org/10.1016/j.iref.2021.01.018 DOI: https://doi.org/10.1016/j.iref.2021.01.018

Дополнительные файлы

Доп. файлы
Действие
1. JATS XML

© Nazarkina V., Gostkov D., Lapteva A., Kniazev V., Ivashkovskaya I., 2022

Creative Commons License
Эта статья доступна по лицензии Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.

Согласие на обработку персональных данных с помощью сервиса «Яндекс.Метрика»

1. Я (далее – «Пользователь» или «Субъект персональных данных»), осуществляя использование сайта https://journals.rcsi.science/ (далее – «Сайт»), подтверждая свою полную дееспособность даю согласие на обработку персональных данных с использованием средств автоматизации Оператору - федеральному государственному бюджетному учреждению «Российский центр научной информации» (РЦНИ), далее – «Оператор», расположенному по адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А, со следующими условиями.

2. Категории обрабатываемых данных: файлы «cookies» (куки-файлы). Файлы «cookie» – это небольшой текстовый файл, который веб-сервер может хранить в браузере Пользователя. Данные файлы веб-сервер загружает на устройство Пользователя при посещении им Сайта. При каждом следующем посещении Пользователем Сайта «cookie» файлы отправляются на Сайт Оператора. Данные файлы позволяют Сайту распознавать устройство Пользователя. Содержимое такого файла может как относиться, так и не относиться к персональным данным, в зависимости от того, содержит ли такой файл персональные данные или содержит обезличенные технические данные.

3. Цель обработки персональных данных: анализ пользовательской активности с помощью сервиса «Яндекс.Метрика».

4. Категории субъектов персональных данных: все Пользователи Сайта, которые дали согласие на обработку файлов «cookie».

5. Способы обработки: сбор, запись, систематизация, накопление, хранение, уточнение (обновление, изменение), извлечение, использование, передача (доступ, предоставление), блокирование, удаление, уничтожение персональных данных.

6. Срок обработки и хранения: до получения от Субъекта персональных данных требования о прекращении обработки/отзыва согласия.

7. Способ отзыва: заявление об отзыве в письменном виде путём его направления на адрес электронной почты Оператора: info@rcsi.science или путем письменного обращения по юридическому адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А

8. Субъект персональных данных вправе запретить своему оборудованию прием этих данных или ограничить прием этих данных. При отказе от получения таких данных или при ограничении приема данных некоторые функции Сайта могут работать некорректно. Субъект персональных данных обязуется сам настроить свое оборудование таким способом, чтобы оно обеспечивало адекватный его желаниям режим работы и уровень защиты данных файлов «cookie», Оператор не предоставляет технологических и правовых консультаций на темы подобного характера.

9. Порядок уничтожения персональных данных при достижении цели их обработки или при наступлении иных законных оснований определяется Оператором в соответствии с законодательством Российской Федерации.

10. Я согласен/согласна квалифицировать в качестве своей простой электронной подписи под настоящим Согласием и под Политикой обработки персональных данных выполнение мною следующего действия на сайте: https://journals.rcsi.science/ нажатие мною на интерфейсе с текстом: «Сайт использует сервис «Яндекс.Метрика» (который использует файлы «cookie») на элемент с текстом «Принять и продолжить».