Том 16, № 1 (2022)

Исследование рассматривает факторы, влияющие на финансовые роли компаний на внутренних рынках капитала российских бизнес-групп. Основная цель — определить движущие мотивы внутригруппового кредитования в России. Для поиска ответов мы используем логит- и упорядоченные логит-модели на основе панельных данных за 2018–2020 годы для 239 российских акционерных обществ, представляющих 21 бизнес-группу. Учитывая результаты предыдущих исследований по долговому финансированию в бизнес-группах, мы анализируем влияние размера и возраста компании, материальности активов и прибыльности, уровня задолженности, ликвидности, роста продаж и прав на денежные потоки контролирующих акционеров на вероятность того, что компания выступит поставщиком (или получателем) внутригрупповых займов.

Новизна наших результатов обеспечена использованием данных Государственного информационного ресурса финансовой отчетности, которые стали общедоступными в 2020 году, что позволило значительно расширить выборку исследуемых компаний. Результаты эмпирического анализа показывают, что внутренние рынки капитала российских бизнес-групп служат инструментом перераспределения средств от более старых и крупных, но менее капиталоемких и с меньшим уровнем задолженности компаний, к более мелким, более капиталоемким и с большим уровнем задолженности членам группы. Выводы демонстрируют, что мотив финансового преимущества является в настоящее время доминирующим в внутригрупповом кредитовании ведущих российских бизнес-групп.

Таким образом, российские бизнес-группы используют свои внутренние рынки капитала как альтернативный источник финансирования, который снижает финансовые ограничения для членов группы. В условиях продолжающихся антироссийских санкций, ограниченной глубины российского финансового рынка и дефицита «длинных» денег в экономике, результаты исследования могут быть полезны финансовым менеджерам и политикам, ищущим пути повышения финансовой устойчивости компаний, входящих в группы.

Несмотря на большое количество исследований, посвящённых влиянию раскрытия информации об ESG или ESG-результатов на показатели деятельности компаний, данная тема остаётся спорной и вызывает разногласия. Возрастающая роль ESG-рейтингов в процессе принятия инвестиционных решений поднимает вопрос о том, влияет ли сам ESG-рейтинг и его составляющие на инвестиционную привлекательность публичных компаний.

На основе выборки из американских компаний индекса S&P 500 и европейских компаний индекса S&P 350 за период с 2010 по 2020 год исследуется взаимосвязь между ESG-результативностью и инвестиционной привлекательностью, измеряемой с помощью показателей Q Тобина, рентабельности собственного капитала (ROE), стоимости капитала и вероятности выплаты дивидендов. Применяя анализ разницы средних, панельную регрессию и метод сопоставления по оценке склонности (propensity score matching), делается вывод о том, что высокая ESG-результативность положительно влияет на показатель Q Тобина на обоих рынках. Также получены данные, что переход ESG-рейтинга компании выше медианного уровня может способствовать более справедливой рыночной оценке, повышению вероятности выплаты дивидендов и снижению стоимости капитала, при этом рентабельность собственного капитала остаётся без существенных изменений.

В отличие от большинства предыдущих работ, сосредоточенных на одном показателе, например, рыночной стоимости компании или стоимости заимствований, данное исследование предлагает комплексный подход к оценке инвестиционной привлекательности и рассматривает не только совокупный ESG-рейтинг, но и его отдельные компоненты: экологический, социальный и управленческий. Кроме того, акцент делается на влиянии ESG-показателей в отраслевом разрезе.

В целом, результаты исследования свидетельствуют о том, что менеджеры уделяют особое внимание ESG-показателям в случае их нахождения ниже медианного уровня, однако хорошая ESG-результативность сама по себе не гарантирует высокой инвестиционной привлекательности.

Цель исследования - разработка инструментов для определения и обоснования специфических ESG-рисков с целью их учета в ставке дисконтирования при оценке бизнеса с учетом прогнозируемых денежных потоков. Проведен анализ современных методов, стандартов и публикаций в данной области, в результате чего выявлена необходимость их доработки и развития для практического применения.В исследовании использованы труды отечественных и зарубежных авторов, а также собственный профессиональный опыт. Авторами применялись такие исследовательские методы, такие как классификация, логический и системный анализ, типология и обобщение.

Предложенные инструменты направлены на обоснование, дополнение и уточнение модели ставки дисконтирования (CAPM) путем введения дополнительных коэффициентов, учитывающих влияние ESG-факторов. В статье представлена шкальная модель оценки рисков в балльном выражении и инструменты их последующего перевода в корректирующие коэффициенты с использованием метода экспертных оценок, что уже сегодня позволяет применять их на практике. Модель учета специфических рисков основана на данных из литературных источников и продемонстрирована на практическом примере. Разработанный авторами инструмент предназначен для обеспечения аналитиков, оценщиков и экспертов качественным обоснованием и расчетом специфических рисков, связанных с ESG-факторами, при проведении оценки бизнеса. Также предполагается, что предложенные инструменты могут использоваться как один из критериев управления стоимостью бизнеса, позволяя разрабатывать меры по снижению специфических рисков и повышению капитализации компании.

С 1980-х годов инновационные компании по всему миру удерживают значительные объемы денежных средств на своих счетах. Это обусловлено транзакционными, превентивными, агентскими и налоговыми мотивами, макроэкономическими факторами, а также ограниченным доступом к капиталу из-за информационной асимметрии. Настоящее исследование посвящено выявлению факторов, влияющих на уровень денежных резервов в высокотехнологичных и невысокотехнологичных компаниях.

Финансовая информация по 38 386 уникальным компаниям была получена из базы данных Compustat за период 2009–2017 гг. Итоговая выборка включала 12 083 компании, из которых 2 909 были отнесены к инновационным. В исследовании применен метод панельной регрессии с использованием подходящей модели расчета и ряда прокси-переменных.

Результаты подтвердили, что инновационные компании действительно склонны удерживать значительные денежные резервы. Добавление макроэкономического фактора (темпы роста ВВП) в модель оказалось обоснованным только для инновационных компаний. Несмотря на статистическую незначимость ВВП как фактора, его рост приводит к снижению доли денежных средств у инновационных компаний.

Также выявлено, что расходы на НИОКР не являются значимыми для объяснения уровня денежной ликвидности инновационных компаний, и использование этого показателя как прокси для оценки инновационности оказалось нецелесообразным. Кроме того, установлена положительная связь между возможностями роста, размером компании и долей денежных средств, а также отрицательная связь между выплатой дивидендов и уровнем денежных резервов.

Понимание причин накопления денежных средств способствует более взвешенному управлению ликвидностью. Работа вносит вклад в изучение корпоративных денежных резервов, уделяя особое внимание инновационным компаниям, которые ранее редко рассматривались отдельно.

В данной работе поднимается вопрос о том, как персональные характеристики СЕО, под воздействием наличия у СЕО власти, могут оказывать влияние на ее/его отношение к риску. Согласно агентской теории, менеджеры имеют неизменные предпочтения к риску, причем, менеджеры либо не склонны к риску, либо имеют риск-нейтральные предпочтения. Тем не менее, на практике встречаются случаи, когда СЕО берут на себя избыточный риск, а власть таких директоров оказывается положительно связанной с принятием избыточного риска. Агентская теория также подразумевает гомогенность СЕО касательно использования власти и игнорирует различия СЕО в контексте персональных черт, а также их возможного влияния на корпоративные решения. Таким образом, целью данной работы является анализ взаимосвязи между властью СЕО и ее/его персональными предпочтениями к риску. Опираясь на исследования в области поведенческих финансов и психологии, мы пришли к выводу, что власть может выступать как источником развития определенных черт характера [в случае с самоуверенностью и высокомерием], так и их бустером [в случае с нарциссизмом]. В свою очередь, результаты существующих исследований показывают, в зависимости от черт характера человека, мы можем наблюдать разные поведенческие паттерны в том числе в вопросах, касающихся принятия риска. Таким образом, мы делаем гипотезу о том, что, оказывая влияние на характеристики персоны СЕО и на его поведение, уровень власти в руках СЕО может выступать фактором, объясняющим разные паттерны отношения к риску. Данная связь вносит вклад в существующие теории по поведенческим корпоративным финансам и корпоративному управлению и, тем самым, улучшает наше представление о том, каким образом разные характеристики СЕО [черты характера и власть] могут влиять на корпоративные решения.