Управление остатками денежных средств в инновационных компаниях

Обложка

Цитировать

Полный текст

Аннотация

С 1980-х годов инновационные компании по всему миру удерживают значительные объемы денежных средств на своих счетах. Это обусловлено транзакционными, превентивными, агентскими и налоговыми мотивами, макроэкономическими факторами, а также ограниченным доступом к капиталу из-за информационной асимметрии. Настоящее исследование посвящено выявлению факторов, влияющих на уровень денежных резервов в высокотехнологичных и невысокотехнологичных компаниях.

Финансовая информация по 38 386 уникальным компаниям была получена из базы данных Compustat за период 2009–2017 гг. Итоговая выборка включала 12 083 компании, из которых 2 909 были отнесены к инновационным. В исследовании применен метод панельной регрессии с использованием подходящей модели расчета и ряда прокси-переменных.

Результаты подтвердили, что инновационные компании действительно склонны удерживать значительные денежные резервы. Добавление макроэкономического фактора (темпы роста ВВП) в модель оказалось обоснованным только для инновационных компаний. Несмотря на статистическую незначимость ВВП как фактора, его рост приводит к снижению доли денежных средств у инновационных компаний.

Также выявлено, что расходы на НИОКР не являются значимыми для объяснения уровня денежной ликвидности инновационных компаний, и использование этого показателя как прокси для оценки инновационности оказалось нецелесообразным. Кроме того, установлена положительная связь между возможностями роста, размером компании и долей денежных средств, а также отрицательная связь между выплатой дивидендов и уровнем денежных резервов.

Понимание причин накопления денежных средств способствует более взвешенному управлению ликвидностью. Работа вносит вклад в изучение корпоративных денежных резервов, уделяя особое внимание инновационным компаниям, которые ранее редко рассматривались отдельно.

Об авторах

М. Зарва

Автор, ответственный за переписку.
Email: zarvamasa@yandex.ru

Список литературы

  1. Bates T.W., Kahle K.M., Stulz R.M. Why do US firms hold so much more cash than they used to? The Journal of Finance. 2009;64(5):1985-2021. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2009.01492.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2009.01492.x
  2. Sánchez J.M., Yurdagul E. Why are corporations holding so much cash? The Regional Economist. 2013;21(1):5-8. URL: https://www.stlouisfed.org/publications/regional-economist/january-2013/why-are-corporations-holding-so-much-cash
  3. Daher M. The determinants of cash holdings in UK public and private firms. Doctoral dissertation. Lancaster: Lancaster University; 2010.
  4. Manzi J., Tesher D., Wilson G., Grimando L., Wong A., Khan F. U.S. corporate cash reaches $1.9 trillion but rising debt and tax reform pose risk. S&P Global. May 25, 2017. URL: https://www.spglobal.com/en/research-insights/articles/us-corporate-cash-reaches-19-trillion-but-rising-debt-and-tax-reform-pose-risk
  5. Obiols M. The world’s richest companies 2018: Global finance cash 25. Global Finance. Sept. 01, 2018. URL: https://www.gfmag.com/magazine/september-2018/global-finance-cash-25-2018
  6. Pinkowitz L., Stulz R.M., Williamson R. Multinationals and the high cash holdings puzzle. NBER Working Paper. 2012;(18120). URL: https://www.nber.org/system/files/working_papers/w18120/w18120.pdf DOI: https://doi.org/10.3386/w18120
  7. Lyandres E., Palazzo B. Cash holdings, competition, and innovation. Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2016;51(6):1823-1861. https://doi.org/10.1017/S0022109016000697 DOI: https://doi.org/10.1017/S0022109016000697
  8. Graham J.R., Leary M.T. The evolution of corporate cash. The Review of Financial Studies. 2018;31(11):4288-4344. https://doi.org/10.1093/rfs/hhy075 DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhy075
  9. Booth L., Zhou J. Increase in cash holdings: Pervasive or sector-specific? Frontiers in Finance and Economics. 2013;10(2):31-62.
  10. Myers S.C., Majluf N.S. Corporate financing and investment decisions when firms have information that investors do not have. Journal of Financial Economics. 1984;13(2):187-221. https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0 DOI: https://doi.org/10.1016/0304-405X(84)90023-0
  11. Barefoot K., Curtis D., Jolliff W., Nicholson J.R., Omohundro R. Defining and measuring the digital economy. Bureau of Economic Analysis Working Paper. 2018;(15). URL: https://www.bea.gov/sites/default/files/papers/defining-and-measuring-the-digital-economy.pdf
  12. Oslo manual: Guidelines for collecting and interpreting innovation data. Paris: OECD/European Communities; 2005. 164 p. (Russ. ed.: Rukovodstvo Oslo. Rekomendatsii po sboru i analizu dannykh po innovatsiyam. Moscow: Centre for Science Research and Statistics; 2010. 107 p.).
  13. Brown J.R., Petersen B.C. Cash holdings and R&D smoothing. Journal of Corporate Finance. 2011;17(3):694-709. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2010.01.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2010.01.003
  14. Parthasarthy R., Hammond J. Product innovation input and outcome: Moderating effects of the innovation process. Journal of Engineering and Technology Management. 2002;19(1):75-91. https://doi.org/10.1016/S0923-4748(01)00047-9 DOI: https://doi.org/10.1016/S0923-4748(01)00047-9
  15. He Z., Wintoki M.B. The cost of innovation: R&D and high cash holdings in U.S. firms. Journal of Corporate Finance. 2016;41:280-303. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2016.10.006 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2016.10.006
  16. Kivimäki M., Lansisalmi H., Elovainio M., Heikkila A., Lindstrom K., Harisalo R., Sipila K., Puolimatka L. Communication as a determinant of organizational innovation. R&D Management. 2000;30(1):33-42. https://doi.org/10.1111/1467-9310.00155 DOI: https://doi.org/10.1111/1467-9310.00155
  17. Begenau J., Palazzo B. Firm selection and corporate cash holdings. Journal of Financial Economics. 2021;139(3):697-718. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2020.09.001 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2020.09.001
  18. Jaruzelski B., Chwalik R., Goehle B. What the top innovators get right. PwC. 2018. URL: https://www.strategy-business.com/feature/What-the-Top-Innovators-Get-Right?gko=e7cf9
  19. Ringel M., Zablit H. The most innovative companies 2018. BCG. Jan. 17, 2018. URL: https://www.bcg.com/ru-ru/publications/2018/most-innovative-companies-2018-innovation.aspx
  20. Ercis A., Unalan M. Analysis of the world’s most innovative companies on the basic of industry: 2005-2014. Procedia – Social and Behavioral Sciences. 2015;195:1081-1086. https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2015.06.152 DOI: https://doi.org/10.1016/j.sbspro.2015.06.152
  21. The 2018 global innovation 1000 study. PwC. 2019. URL: https://www.strategyand.pwc.com/innovation1000
  22. The world’s most innovative companies. Forbes. 2018. URL: https://www.forbes.com/innovative-companies/list/#tab:rank
  23. Aghion P., Tirole J. The management of innovation. The Quarterly Journal of Economics. 1994;109(4):1185-1209. https://doi.org/10.2307/2118360 DOI: https://doi.org/10.2307/2118360
  24. Scherer F.M. Inter-industry technology flows and productivity growth. The Review of Economics and Statistics. 1982;64(4):627-634. https://doi.org/10.2307/1923947 DOI: https://doi.org/10.2307/1923947
  25. Schmookler J. Invention and economic growth. Cambridge, MA: Harvard University Press; 1966. 332 p. DOI: https://doi.org/10.4159/harvard.9780674432833
  26. Trajtenberg M. A penny for your quotes: Patent citations and the value of innovations. The Rand Journal of Economics. 1990;21(1):172-187. https://doi.org/10.2307/2555502 DOI: https://doi.org/10.2307/2555502
  27. Hall B.H., Jaffe A., Trajtenberg M. Market value and patent citations. The RAND Journal of Economics. 2005;36(1):16-38. URL: https://eml.berkeley.edu//~bhhall/papers/HallJaffeTrajtenberg_RJEjan04.pdf
  28. Argyres N.S., Silverman B.S. R&D, organization structure, and the development of corporate technological knowledge. Strategic Management Journal. 2004;25(8-9):929-958. https://doi.org/10.1002/smj.387 DOI: https://doi.org/10.1002/smj.387
  29. Lee Y.-G., Lee J.-D., Song Y.-I., Lee S.-J. An in-depth empirical analysis of patent citation counts using zero-inflated count data model: The case of KIST. Scientometrics. 2007;70(1):27-39. https://doi.org/10.1007/s11192-007-0102-z DOI: https://doi.org/10.1007/s11192-007-0102-z
  30. Hirschey M., Richardson V.J. Are scientific indicators of patent quality useful to investors? Journal of Empirical Finance. 2004;11(1):91-107. https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2003.01.001 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jempfin.2003.01.001
  31. Schroth E., Szalay D. Innovation races and the strategic role of cash holdings: Evidence from pharmaceutical patents. University of Warwick Working Paper. 2007. URL: https://www.econ1.uni-bonn.de/pdf-files/innovation-races
  32. Iskandar-Datta M.E., Jia Y. Cross-country analysis of secular cash trends. Journal of Banking & Finance. 2012;36(3):898-912. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.10.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2011.10.003
  33. Qiu J., Wan C. Technology spillovers and corporate cash holdings. Journal of Financial Economics. 2015;115(3):558-573. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.10.005 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2014.10.005
  34. Zhou J. Increase in cash holdings: Pervasive or sector-specific? University of Toronto Working Paper. 2009. URL: https://citeseerx.ist.psu.edu/viewdoc/download?doi=10.1.1.716.8339&rep=rep1&type=pdf
  35. Castro P., Tascón M.T., Amor-Tapia B. Dynamic analysis of capital structure in technological firms based on their life cycle stages. Spanish Journal of Finance and Accounting/Revista Española de Financiación y Contabilidad. 2015;44(4):458-486. https://doi.org/10.1080/02102412.2015.1088202 DOI: https://doi.org/10.1080/02102412.2015.1088202
  36. Loughran T., Ritter J. Why has IPO underpricing changed over time? Financial Management. 2004;33(3):5-37. URL: https://site.warrington.ufl.edu/ritter/files/2015/06/Why-Has-IPO-Underpricing-Changed-Over-Time-2004.pdf
  37. Trejo-Pech C.O., Gunderson M.A., Baker T.G., Gray A.W., Boehlje M.D. Assessing cash holdings in agribusiness. International Food and Agribusiness Management Review. 2015;18(4):85-104. https://doi.org/10.22004/ag.econ.211655
  38. Ariff A.M. Governance and voluntary disclosure of intangibles. Corporate Ownership & Control. 2013;11(1-6):600-610. DOI: https://doi.org/10.22495/cocv11i1c6art6
  39. Kokoreva M., Stepanova A., Povkh K. Could high-tech companies learn from others while choosing capital structure? SSRN Electronic Journal. 2017. http://dx.doi.org/10.2139/ssrn.3060316 DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.3060316
  40. Kile C.O., Phillips M.E. Using industry classification codes to sample high-technology firms: Analysis and recommendations. Journal of Accounting, Auditing & Finance. 2009;2 (1):35-58. https://doi.org/10.1177/0148558X0902400104 DOI: https://doi.org/10.1177/0148558X0902400104
  41. Baldwin J.R., Gellatly G. Are there high-tech industries or only high-tech firms? Evidence from new technology-based firms. SSRN Electronic Journal. 1999. https://doi.org/10.2139/ssrn.143867 DOI: https://doi.org/10.2139/ssrn.143867
  42. Foley C.F., Hartzell J.C., Titman S., Twite G. Why do firms hold so much cash? A tax-based explanation. Journal of Financial Economics. 2007;86(3):579-607. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2006.11.006 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2006.11.006
  43. Himmelberg C.P., Petersen B.C. R&D and internal finance: A panel study of small firms in high-tech industries. The Review of Economics and Statistics. 1994;76(1):38-51. https://doi.org/10.2307/2109824 DOI: https://doi.org/10.2307/2109824
  44. Guiso L. High-tech firms and credit rationing. Journal of Economic Behavior & Organization. 1998;35(1):39-59. https://doi.org/10.1016/S0167-2681(97)00101-7 DOI: https://doi.org/10.1016/S0167-2681(97)00101-7
  45. Carpenter R.E., Petersen B.C. Capital market imperfections, high‐tech investment, and new equity financing. The Economic Journal. 2002;112(477):F54-F72. https://doi.org/10.1111/1468-0297.00683 DOI: https://doi.org/10.1111/1468-0297.00683
  46. Myers S.C. The capital structure puzzle. The Journal of Finance. 1984;39(3):574-592. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1984.tb03646.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.1984.tb03646.x
  47. Rampini A.A., Viswanathan S. Collateral, risk management, and the distribution of debt capacity. The Journal of Finance. 2010 65(6):2293-2322. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2010.01616.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2010.01616.x
  48. Chen H.-L., Hsu W.-T., Huang Y.-S. Top management team characteristics, R&D investment and capital structure in the IT industry. Small Business Economics. 2010;35(3):319-333. https://doi.org/10.1007/s11187-008-9166-2 DOI: https://doi.org/10.1007/s11187-008-9166-2
  49. Keynes J.M. The general theory of employment interest and money. London: Macmillan; 1936. 403 p.
  50. Baumol W.J. The transactions demand for cash: An inventory theoretic approach. The Quarterly Journal of Economics. 1952;66(4):545-556. https://doi.org/10.2307/1882104 DOI: https://doi.org/10.2307/1882104
  51. Miller M.H., Orr D. A model of the demand for money by firms. The Quarterly Journal of Economics. 1966;80(3):413-435. https://doi.org/10.2307/1880728 DOI: https://doi.org/10.2307/1880728
  52. Drobetz W., Grüninger M.C. Corporate cash holdings: Evidence from Switzerland. Financial Markets and Portfolio Management. 2007;21(3):293-324. https://doi.org/10.1007/s11408-007-0052-8 DOI: https://doi.org/10.1007/s11408-007-0052-8
  53. Mulligan C.B. Scale economies, the value of time and the demand for money: Longitudinal evidence from firms. Journal of Political Economy. 1997;105(5):1061-1079. https://doi.org/10.1086/262105 DOI: https://doi.org/10.1086/262105
  54. Ozkan A., Ozkan N. Corporate cash holdings: An empirical investigation of U.K. companies. Journal of Banking & Finance. 2004;28(9):2103-2134. https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2003.08.003 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jbankfin.2003.08.003
  55. Shulman J.M., Cox R.A.K. An integrative approach to working capital management. Journal of Cash Management. 1985;5(6):64-67. URL: https://www.researchgate.net/publication/235955087_An_Integrative_Approach_to_Working_Capital_Management
  56. Opler T., Pinkowitz L., Stulz R., Williamson R. The determinants and implications of corporate cash holdings. Journal of Financial Economics. 1999;52(1):3-46. https://doi.org/10.1016/S0304-405X(99)00003-3 DOI: https://doi.org/10.1016/S0304-405X(99)00003-3
  57. Ferreira M.A., Vilela A.S. Why do firms hold cash? Evidence from EMU countries. European Financial Management. 2004;10(2):295-319. https://doi.org/10.1111/j.1354-7798.2004.00251.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1354-7798.2004.00251.x
  58. Harford J., Mansi S.A., Maxwell W.F. Corporate governance and firm cash holdings in the US. Journal of Financial Economics. 2008;87(3):535-555. https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.04.002 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jfineco.2007.04.002
  59. García-Teruel P.J., Martínez-Solano P. On the determinants of SME cash holdings: Evidence from Spain. Journal of Business Finance & Accounting. 2008;35(1-2):127-149. https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.2007.02022.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1468-5957.2007.02022.x
  60. Kim C.-S., Mauer D.C., Sherman A.E. The determinants of corporate liquidity: Theory and evidence. Journal of Financial and Quantitative Analysis. 1998;33(3):335-359. https://doi.org/10.2307/2331099 DOI: https://doi.org/10.2307/2331099
  61. Almeida H., Campello M., Weisbach M.S. The cash flow sensitivity of cash. The Journal of Finance. 2004;59(4):1777-1804. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00679.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2004.00679.x
  62. Han S., Qiu J. Corporate precautionary cash holdings. Journal of Corporate Finance. 2007;13(1):43-57. https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2006.05.002 DOI: https://doi.org/10.1016/j.jcorpfin.2006.05.002
  63. Fever rising There are reasons to hope that the latest biotech boom will not be followed by another bust. The Economist. Feb. 15, 2014. URL: http://www.economist.com/news/business/21596557-there-are-reasons-hope-latest-biotech-boom-will-not-be-followed-another
  64. Schroth E., Szalay D. Cash breeds success: The role of financing constraints in patent races. Review of Finance. 2010;14(1):73-118. https://doi.org/10.1093/rof/rfp020 DOI: https://doi.org/10.1093/rof/rfp020
  65. Sinarti, Sembiring T.M. Bankruptcy prediction analysis of manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange. International Journal of Economics and Financial Issues. 2015;5(1S):354-359. URL: https://www.econjournals.com/index.php/ijefi/article/view/1475/pdf
  66. Boritz J.E., Kennedy D.B., Sun J.Y. Predicting business failure in Canada. Accounting Perspectives. 2007;6(2):141-165. https://doi.org/10.1506/G8T2-K05V-1850-52U4 DOI: https://doi.org/10.1506/G8T2-K05V-1850-52U4
  67. Jensen M.C. Agency costs of free cash flow, corporate finance and takeovers. The American Economic Review. 1986;76(2):323-329.
  68. Dittmar A., Mahrt-Smith J., Servaes H. International corporate governance and corporate cash holdings. Journal of Financial and Quantitative Analysis. 2003;38(1):111-133. https://doi.org/10.2307/4126766 DOI: https://doi.org/10.2307/4126766
  69. Pinkowitz L., Stulz R., Williamson R. Does the contribution of corporate cash holdings and dividends to firm value depend on governance? A cross-country analysis. The Journal of Finance. 2006;61(6):2725-2751. https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2006.01003.x DOI: https://doi.org/10.1111/j.1540-6261.2006.01003.x
  70. Faulkender M., Petersen M. Investment and capital constraints: Repatriations under the American jobs creation act. The Review of Financial Studies. 2012;25(11):3351-3388. https://doi.org/10.1093/rfs/hhs092 DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhs092
  71. Azar J.A., Kagy J.-F., Schmalz M.C. Can changes in the cost of carry explain the dynamics of corporate “cash” holdings? The Review of Financial Studies. 2016;29(8):2194-2240. https://doi.org/10.1093/rfs/hhw021 DOI: https://doi.org/10.1093/rfs/hhw021
  72. Barasa C., Achoki G., Njuguna A. Determinants of corporate cash holding of non-financial firms listed on the Nairobi Securities Exchange. International Journal of Business and Management. 2018;13(9):222. https://doi.org/10.5539/ijbm.v13n9p222 DOI: https://doi.org/10.5539/ijbm.v13n9p222

Дополнительные файлы

Доп. файлы
Действие
1. JATS XML
Скачать

© Зарва М., 2022

Creative Commons License
Эта статья доступна по лицензии Creative Commons Attribution-NonCommercial 4.0 International License.

Согласие на обработку персональных данных с помощью сервиса «Яндекс.Метрика»

1. Я (далее – «Пользователь» или «Субъект персональных данных»), осуществляя использование сайта https://journals.rcsi.science/ (далее – «Сайт»), подтверждая свою полную дееспособность даю согласие на обработку персональных данных с использованием средств автоматизации Оператору - федеральному государственному бюджетному учреждению «Российский центр научной информации» (РЦНИ), далее – «Оператор», расположенному по адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А, со следующими условиями.

2. Категории обрабатываемых данных: файлы «cookies» (куки-файлы). Файлы «cookie» – это небольшой текстовый файл, который веб-сервер может хранить в браузере Пользователя. Данные файлы веб-сервер загружает на устройство Пользователя при посещении им Сайта. При каждом следующем посещении Пользователем Сайта «cookie» файлы отправляются на Сайт Оператора. Данные файлы позволяют Сайту распознавать устройство Пользователя. Содержимое такого файла может как относиться, так и не относиться к персональным данным, в зависимости от того, содержит ли такой файл персональные данные или содержит обезличенные технические данные.

3. Цель обработки персональных данных: анализ пользовательской активности с помощью сервиса «Яндекс.Метрика».

4. Категории субъектов персональных данных: все Пользователи Сайта, которые дали согласие на обработку файлов «cookie».

5. Способы обработки: сбор, запись, систематизация, накопление, хранение, уточнение (обновление, изменение), извлечение, использование, передача (доступ, предоставление), блокирование, удаление, уничтожение персональных данных.

6. Срок обработки и хранения: до получения от Субъекта персональных данных требования о прекращении обработки/отзыва согласия.

7. Способ отзыва: заявление об отзыве в письменном виде путём его направления на адрес электронной почты Оператора: info@rcsi.science или путем письменного обращения по юридическому адресу: 119991, г. Москва, Ленинский просп., д.32А

8. Субъект персональных данных вправе запретить своему оборудованию прием этих данных или ограничить прием этих данных. При отказе от получения таких данных или при ограничении приема данных некоторые функции Сайта могут работать некорректно. Субъект персональных данных обязуется сам настроить свое оборудование таким способом, чтобы оно обеспечивало адекватный его желаниям режим работы и уровень защиты данных файлов «cookie», Оператор не предоставляет технологических и правовых консультаций на темы подобного характера.

9. Порядок уничтожения персональных данных при достижении цели их обработки или при наступлении иных законных оснований определяется Оператором в соответствии с законодательством Российской Федерации.

10. Я согласен/согласна квалифицировать в качестве своей простой электронной подписи под настоящим Согласием и под Политикой обработки персональных данных выполнение мною следующего действия на сайте: https://journals.rcsi.science/ нажатие мною на интерфейсе с текстом: «Сайт использует сервис «Яндекс.Метрика» (который использует файлы «cookie») на элемент с текстом «Принять и продолжить».